中信建投最新研報表示，鑒于西南意外的減產(chǎn)對供應(yīng)造成較大的影響，改善平衡表，扭轉(zhuǎn)2022年底期貨市場對2023年鋁市過剩定調(diào)的一致性預(yù)期，“預(yù)期差”修復(fù)及旺季的快速去庫，將推動鋁價重回20000元/噸上方。當(dāng)前滬鋁主力價格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現(xiàn)實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標(biāo)的的好時機(jī)。鋁板塊標(biāo)的重點關(guān)注中國宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份等；鋁加工板塊重點關(guān)注明泰鋁業(yè)、怡球資源等。
全文如下
中信建投|脆弱供應(yīng)打破平衡鋁市“預(yù)期差”扭轉(zhuǎn)在即
西南由于水枯，繼貴州減產(chǎn)70萬噸電解鋁產(chǎn)能之后，云南新一輪減產(chǎn)比例擴(kuò)大至35%-40%箭在弦上。即便考慮減產(chǎn)產(chǎn)能在汛期復(fù)產(chǎn)，貴州、云南減產(chǎn)對2023年全年的產(chǎn)量損傷分別為40萬噸、50萬噸，足以扭轉(zhuǎn)期貨市場對鋁供需過剩的一致預(yù)期。當(dāng)前滬鋁主力價格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現(xiàn)實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標(biāo)的的好時機(jī)。
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根據(jù)阿拉丁2月3日報道，云南省或?qū)﹄娊怃X進(jìn)行新一輪限產(chǎn)，限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35%-40%。2022年9月云南省進(jìn)行過一輪減產(chǎn)，執(zhí)行減產(chǎn)產(chǎn)能約為115萬噸，以525萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能為基準(zhǔn)，減產(chǎn)規(guī)模為22%。
根據(jù)愛擇資訊，貴州電解鋁2023年1月遭受三輪“限負(fù)荷”，貴州省在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能130萬噸，1月落實減產(chǎn)產(chǎn)能70萬噸。
1、上游來水不佳，是西南高耗能限產(chǎn)的主要原因
2022年下半年以來，西南地區(qū)多個省份降雨量較往年顯著偏少，三峽入庫流量迅速下滑，水電是云南、四川、貴州、廣西等地的主要電力貢獻(xiàn)者，占比約80%，水位快速下移，西南地區(qū)各省不得不對高能耗產(chǎn)業(yè)進(jìn)行限電。
2、優(yōu)先支持新能源產(chǎn)業(yè)用電，電解鋁成為限電主要承擔(dān)方
2021年全國范圍內(nèi)執(zhí)行能耗雙控，電解鋁、硅、磷等高耗能產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)遭受減產(chǎn)，其中云南省硅、磷的減產(chǎn)比例90%遠(yuǎn)高于電解鋁的40%。2021年底12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。2022年12月云南省工信廳等五部分發(fā)布《關(guān)于印發(fā)云南省智能光伏電站裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計劃》，指出加強(qiáng)系統(tǒng)對接，深化全鏈合作，鼓勵支持硅料與硅片等。這意味著，西南特別是云南省的新一輪限產(chǎn)壓力主要由電解鋁行業(yè)承擔(dān)。
云南、廣西、貴州、四川高峰時2022年7月運行電解鋁產(chǎn)能分別為525萬噸、235萬噸、130萬噸、100萬噸，加總占當(dāng)時全國4120萬噸運行產(chǎn)能的24%。2022年8月四川省電力不足，100萬噸電解鋁全部減產(chǎn)，年底逐漸復(fù)產(chǎn)至60萬噸，剩余40萬噸進(jìn)展緩慢；2022年9月云南省根據(jù)水位倒退需減產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能，落實減產(chǎn)電解鋁115萬噸(云鋁85萬噸、神火16萬噸、宏橋10萬噸，其亞4萬噸)，占比22%。2023年1月，貴州電解鋁落實減產(chǎn)70萬噸，占130萬噸運行產(chǎn)能的54%；2023年2月云南第二輪減產(chǎn)若嚴(yán)格擴(kuò)大到35%，即185萬噸，則仍需減產(chǎn)185-115=70萬噸。
3、西南2023意外減產(chǎn)，對平衡表影響較大，價格回彈驅(qū)動強(qiáng)勁
2022年底期貨市場主流預(yù)期認(rèn)為2023年國內(nèi)電解鋁過剩20-70萬噸 ，過剩數(shù)量的分歧點主要源自供應(yīng)端。貴州、云南意料外的減產(chǎn)正在扭住期貨市場的一致過剩預(yù)期，貴州減產(chǎn)70萬噸，考慮最快在清明節(jié)后陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn)量損失40萬噸；云南若2月繼續(xù)兌現(xiàn)70萬噸減產(chǎn)，考慮電網(wǎng)的承受能力，豐水期關(guān)停的一半產(chǎn)能35萬噸能夠復(fù)產(chǎn)，要損失50萬噸產(chǎn)量。貴州、云南意外的減產(chǎn)或?qū)⒖偣苍斐?0萬噸的產(chǎn)量缺失，足以改變期貨市場20-70萬噸一致過剩的預(yù)期，預(yù)期差修正意味著被壓制的價格向上回升。
投資策略：鑒于西南意外的減產(chǎn)對供應(yīng)造成較大的影響，改善平衡表，扭轉(zhuǎn)2022年底期貨市場對2023年鋁市過剩定調(diào)的一致性預(yù)期，“預(yù)期差”修復(fù)及旺季的快速去庫，將推動鋁價重回20000元/噸上方。當(dāng)前滬鋁主力價格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現(xiàn)實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標(biāo)的的好時機(jī)。鋁板塊標(biāo)的重點關(guān)注中國宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份等；鋁加工板塊重點關(guān)注明泰鋁業(yè)、怡球資源等。
1、西南水電突發(fā)上量，鋁廠集中復(fù)產(chǎn)。西南水電占比約80%，若汛期較往年提前，上水量超出歷年平均水平，鋁廠集中在6月份全部復(fù)產(chǎn)，例如云南先后減產(chǎn)的125萬噸+70萬噸集中復(fù)產(chǎn)會對6-8月的鋁價造成階段性沖擊。但是，鑒于云南2022年帶著410萬噸電解鋁過冬對電網(wǎng)進(jìn)行壓力測試失敗，進(jìn)入枯水期大概率再度減產(chǎn)，屆時，鋁價會重回漲勢。
2、消費不及預(yù)期。房地產(chǎn)竣工不兌現(xiàn)，總體消費回歸速度慢，社會庫存累計超過130萬噸，去庫時點在3月中旬遲遲不開啟。
（文章來源：證券時報·e公司）