(相關(guān)資料圖)

宏觀：制造業(yè)權(quán)重提升，投資及利潤與股價關(guān)聯(lián)。①制造業(yè)占宏觀經(jīng)濟(jì)及A股權(quán)重提升，重要性大幅凸顯。制造業(yè)業(yè)務(wù)流程可簡化為四大環(huán)節(jié)：產(chǎn)能擴(kuò)張、訂單獲取、生產(chǎn)交付、業(yè)績確認(rèn)。②宏觀層面：制造業(yè)投資及利潤表現(xiàn)與工業(yè)指數(shù)股價較為相關(guān)。從相關(guān)性結(jié)果來看，2018年后投資環(huán)節(jié)的制造業(yè)投資增速及貸款需求，業(yè)績環(huán)節(jié)的制造業(yè)利潤增速及利潤率，與股價相關(guān)性達(dá)到0.5左右，其余指標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)。③宏觀數(shù)據(jù)由于樣本容量、公布頻率、變動幅度等因素，與股價關(guān)系較為間接，下文進(jìn)一步從行業(yè)、個股層面進(jìn)行研究。

行業(yè)：投資、訂單可作為股價機(jī)會信號。①從2010年以來漲幅靠前的科技制造行業(yè)中，選取三個發(fā)展時間較長、經(jīng)歷多輪周期、代表性較強(qiáng)的行業(yè)作為研究對象，包括消費(fèi)電子、安防設(shè)備、光伏。②各環(huán)節(jié)觀測指標(biāo)均為財報數(shù)據(jù)，投資環(huán)節(jié)包括資本支出/折舊攤銷、在建工程及固定資產(chǎn)增速；訂單以預(yù)收賬款+合同負(fù)債為代表；業(yè)績指標(biāo)選取歸母凈利潤增速及ROE；生產(chǎn)環(huán)節(jié)在財報上無直接體現(xiàn)指標(biāo)。③總結(jié)來看，資本支出、訂單、業(yè)績是股價的有效指標(biāo)，指標(biāo)上行期普遍對應(yīng)股價上漲，拐點信號來看，資本支出、訂單上行領(lǐng)先股價，可作為信號指標(biāo)，業(yè)績同步或落后股價，與共識一致。

個股：訂單提示機(jī)會，產(chǎn)能投產(chǎn)+訂單增長催生大行情。①從上面三個典型行業(yè)中選取三個龍頭公司作為研究對象，分別是立訊精密、海康威視、隆基綠能。②研究指標(biāo)進(jìn)一步擴(kuò)充，投資環(huán)節(jié)為資本支出/折舊攤銷、固定資產(chǎn)增速；訂單以預(yù)收賬款+合同負(fù)債，以及預(yù)付賬款+應(yīng)付賬款為代表；業(yè)績方面，除凈利潤增速、ROE外，加入毛利率和費(fèi)用率考察成本費(fèi)用把控；此外新增估值分析，包括PE及PEG.③研究結(jié)論：a.訂單上行拐點領(lǐng)先股價，是較好的機(jī)會信號；b.股價持續(xù)上漲期對應(yīng)產(chǎn)能投產(chǎn)后，訂單持續(xù)增長，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；c.業(yè)績方面，ROE的提升比業(yè)績增速更重要，其中上行動力主要來自需求增長帶動周轉(zhuǎn)率和杠桿提升；d.優(yōu)秀股票歷史上產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單增長交替出現(xiàn)，擴(kuò)張模式普遍為相關(guān)多元化擴(kuò)張，積極尋找第二增長曲線。e.大行情起點往往有低估值配合，PEG從0.5附近漲至1-1.5.

行業(yè)及個股梳理。①根據(jù)上文分析結(jié)論，從科技制造相關(guān)的二級行業(yè)中篩選近2年資本支出和合同負(fù)債出現(xiàn)上行拐點的行業(yè)：塑料、農(nóng)化制品、金屬新材料、半導(dǎo)體、光伏設(shè)備、通用設(shè)備。②在這些行業(yè)中篩選資本支出、固定資產(chǎn)增速已出現(xiàn)階段性高點，訂單及ROE開啟上行趨勢的個股，共選出15只。

風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗有效性下降；技術(shù)迭代導(dǎo)致產(chǎn)能落后；經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致訂單下滑。

（文章來源：國泰君安證券研究）