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股票行情階段休整，但沒必要如驚弓之鳥。隨著股票主要寬基指數(shù)在本周沖高回落，市場共識開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。我們在2月初前瞻性的研判從2022年11月至今的第一筆指數(shù)行情接近尾聲，指數(shù)降速進入震蕩，實際上看上證指數(shù)自春節(jié)后并未走出新高處于持續(xù)的震蕩整理。如何理解市場的變化？我們在前序報告中提出，對于短時間尺度的股票策略而言，宏觀風(fēng)險下降的預(yù)期反應(yīng)的比較充分，當(dāng)前不論是需求的擴張還是政策的發(fā)力也缺乏新的變化，加上短期交易層面兌現(xiàn)的需求上升，股票市場休整是一個正常的現(xiàn)象。但是，我們并不認(rèn)為市場將重新回到類似2022年般的“風(fēng)暴模式”，2023年來自于疫情、經(jīng)濟、政治不確定性下降的大邏輯并未破壞，階段性的宏觀波動并不改變經(jīng)濟增長恢復(fù)的趨勢。因此，相較于2022年的逢高減倉，2023年的股票策略是逢低買入。投資者需要面對市場階段性的休整，但同樣要準(zhǔn)備下一次系統(tǒng)性買入的時機，面對波動不必如驚弓之鳥。

再通脹已然漸行漸近，關(guān)注盈利增長的彈性。上證指數(shù)的股票估值已經(jīng)臨近歷史的中樞附近，這表明從2022年11月以來交易股票貼現(xiàn)率下降(資金流入、風(fēng)險下降、偏好上升)已經(jīng)比較充分，因此要復(fù)現(xiàn)之前的普漲行情或指數(shù)行情，需要看到更加強勁的增長或更加有力的經(jīng)濟政策，這也意味著下一階段市場的重心將轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利的增長。積極的信號在于，企業(yè)開工復(fù)工開始加速，二手房銷售開始回暖，一線城市的房價進入拐點向上、居民消費與商旅活動改善，“量”的修復(fù)與擴張已然開始。除此之外，在交流中我們發(fā)現(xiàn)，投資者往往把經(jīng)濟增長預(yù)期(比如5.0%)與企業(yè)盈利增長的預(yù)期簡單關(guān)聯(lián)，即經(jīng)濟增長不快，企業(yè)盈利增長也很難明顯改善。這當(dāng)中顯然市場忽視了名義價格變化(通脹)對盈利增長的影響。我們認(rèn)為，2023年市場一個重要主線將來自于中下游企業(yè)利潤率的擴張帶來的盈利增長彈性超預(yù)期，需求的邊際擴張+供給響應(yīng)偏慢(尤其是受損于過去兩年產(chǎn)業(yè)政策緊縮、疫情沖擊、廣譜虧損造成的供給收縮)將帶來較大的價格彈性。市場的驅(qū)動力已經(jīng)從貼現(xiàn)率交易轉(zhuǎn)向關(guān)注盈利增長，而中國的再通脹已然漸行漸近。

行業(yè)配置：積極進攻開工與漲價，回調(diào)布局創(chuàng)新成長股。短期行業(yè)配置聚焦兩條主線，商旅與地產(chǎn)鏈的需求修復(fù)、周期品的去庫漲價，成長股回調(diào)后仍可布局。1)開工鏈，尤其是需求預(yù)期邊際修復(fù)的商旅與地產(chǎn)后周期。過去一個季度，市場主要交易的是居民需求的回補，但對于企業(yè)需求反彈的定價尚不充分。相比居民，疫情期間企業(yè)的消費行為更加謹(jǐn)慎，全A 22H1差旅費用已降至19年同期60%以下，后續(xù)差旅、宴請活動修復(fù)空間極大。推薦：次高端白酒/航空/酒店。此外，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程加速，一線二手房銷售量價率先企穩(wěn)回暖，竣工與銷售改善在途，推薦地產(chǎn)后周期品種：家電/家居/建材。2)我們在1月份判斷：疫后的世界除了需求復(fù)蘇，還有供需缺口放大帶來的物價上漲。近期周期品漲價信號明顯增多，經(jīng)濟修復(fù)趨勢進一步明確。在內(nèi)需恢復(fù)加速、地緣波動放大與美元重新走強的背景下，內(nèi)需占比高、供給受限且金融屬性偏弱的大宗品未來漲價幅度或超預(yù)期。推薦：化工/煤炭/油運/造紙。3)中期仍看好AI與蘋果MR帶動的創(chuàng)新周期，逢低布局TMT與機械設(shè)備。

投資主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后訂單加速交付，需求彈性提升的高端制造業(yè)和商務(wù)出行場景?？春酶叨搜b備(中聯(lián)重科/長盛軸承/固德威)、通用自動化(紐威數(shù)控/歐科億/伊之密)、電網(wǎng)智能化(威勝信息)和航空/酒店(中國國航/錦江酒店)。2、需求復(fù)蘇持續(xù)，布局傳統(tǒng)行業(yè)開工旺季?？春孟M建材(東方雨虹/旗濱集團)、工業(yè)金屬(馳宏鋅鍺)、家電家居(海信家電/志邦家居)和油運(中遠海能)。主題推薦：1、虛擬現(xiàn)實(華興源創(chuàng)/兆威機電/立訊精密)；2、機器人(綠的諧波/國茂股份)；3、國貨消費(珀萊雅/周大福/貝泰妮)；4、國企改革(中國聯(lián)通/中航沈飛)。

風(fēng)險提示：疫情演化對經(jīng)濟的沖擊超預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰君安證券研究）