(相關(guān)資料圖)

美元大趨勢(shì)的變化往往需要更長(zhǎng)時(shí)間維度的驗(yàn)證，疫情沖擊下的全球宏觀環(huán)境由“大緩和”走向“高波動(dòng)”，全球各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的變化使美元的波動(dòng)率進(jìn)一步提升。歷史來(lái)看，影響美元指數(shù)趨勢(shì)變化的因素，按時(shí)間維度區(qū)分，可大致歸為兩大方面：中長(zhǎng)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱是影響美元是否強(qiáng)勢(shì)的關(guān)鍵因素；短期，美元指數(shù)受美國(guó)和非美主要國(guó)家貨幣政策前景影響。

基于此，當(dāng)當(dāng)前市場(chǎng)再度陷入博弈美元反彈的預(yù)期，我們的觀點(diǎn)是上半年美元可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的更強(qiáng)勢(shì)。主要理由有以下：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較大，不宜過(guò)早判斷“衰退”，韌性的就業(yè)和相對(duì)正常的居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的兩個(gè)特征。1月通脹數(shù)據(jù)仍顯示下行過(guò)程中的強(qiáng)韌性，對(duì)此還需要注意的是，美國(guó)政治周期下白宮與美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的決心，在目前通脹回落的膠著階段，且通脹水平距離美聯(lián)儲(chǔ)的合意水平仍有一定差距下，我們更傾向美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的拐點(diǎn)并不會(huì)那么快到來(lái)。

如何應(yīng)對(duì)美元反彈？積極防御。統(tǒng)計(jì)2000年以來(lái)美元經(jīng)歷半年以上上行期后達(dá)階段性峰值，基本半年內(nèi)均有不同程度的反彈，且反彈之后有較大概率保持震蕩甚至繼續(xù)上行，在此期間A股市場(chǎng)相較前期的下行階段整體承壓?？傮w來(lái)看，這一反彈規(guī)律基本符合理論意義上的美元上行期隨著全球資金回流美國(guó)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，其中權(quán)益市場(chǎng)的反應(yīng)尤甚。展望未來(lái)，隨著美元趨勢(shì)反彈中金融市場(chǎng)的外資流入規(guī)模放緩，們認(rèn)為傳統(tǒng)意義上的高貝塔板塊：軍工、中證500、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位較低股和公用事業(yè)等高分紅板塊屬于防御價(jià)值最高的板塊。

（文章來(lái)源：中泰證券研究）