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復(fù)盤近幾年港股市場“倒春寒”前后的行業(yè)表現(xiàn)，我們總結(jié)3個特征：第一，在基本面受沖擊時期，港股采取超跌反彈策略(買入跌幅較大的行業(yè))的效果并不明顯。主要是港股行業(yè)的基本面受到宏觀因子的沖擊影響，短期內(nèi)無法快速恢復(fù)，而基本面影響較小的行業(yè)股價率先修復(fù)，例如服務(wù)、必需消費品等。

第二，受海外流動性或地緣事件影響的“倒春寒”行情當(dāng)中，超跌反彈策略相對比較有效，港股大盤以及大多數(shù)行業(yè)能夠快速修復(fù)。最為明顯的是與流動性相關(guān)系數(shù)較大的制藥和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其反彈最為明顯，特別是創(chuàng)新藥，能夠修復(fù)接近甚至超過前期跌幅。我們觀察到，在本輪港股“倒春寒”中，回調(diào)幅度較大的也是制藥等行業(yè)。

第三，自身行業(yè)邏輯有強(qiáng)支撐，行業(yè)能快速反彈，甚至突破前高。小部分行業(yè)在倒春寒期間雖受到?jīng)_擊，但由于自身行業(yè)邏輯有強(qiáng)支撐，行業(yè)能快速反彈，甚至到達(dá)更高，如電信和能源等行業(yè)。目前景氣度正在邊際改善的是出行消費、地產(chǎn)和半導(dǎo)體。

因此，在本輪“倒春寒”中，短期關(guān)注高股息策略。重點是電信、金融和公用事業(yè)。2月初以來，電信服務(wù)，公共事業(yè)等傳統(tǒng)偏防御型行業(yè)的抗跌屬性在本輪再現(xiàn)。目前“倒春寒”的悲觀預(yù)期已快速計入市場：一是恒指跌至1萬9至2萬點附近，到達(dá)“正?！笔袌龅暮侠砉乐档牡撞繀^(qū)域，估值在均值下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，ERP底部反彈打開性價比空間；二是10年期美債利率升至4.0~4.3%附近，美元兌人民幣升至7附近，或意味著海外流動性的沖擊影響短期告一段落。需注意中美關(guān)系反復(fù)影響，在可控范圍內(nèi)，目前悲觀預(yù)期計入較充分。

在此期間，可以開始逢低布局一些未來彈性較大的品種：1)流動性敏感的行業(yè)。目前市場已短期充分定價美聯(lián)儲鷹派程度，加息預(yù)期與美聯(lián)儲指引相一致，未來若海外流動性改善，預(yù)計醫(yī)藥、黃金和恒生科技等反彈幅度較大。2)行業(yè)景氣周期接近底部，靜待拐點到來的行業(yè)。如半導(dǎo)體，消費電子等行業(yè)當(dāng)前估值水平不高，其庫存情況有望邊際改善，可以布局等待新一輪上漲周期。3)地產(chǎn)需求端有企穩(wěn)回暖跡象，后續(xù)仍有政策支持空間，關(guān)注地產(chǎn)鏈、金融、資源等行業(yè)。4)1月場景類消費復(fù)蘇的樂觀預(yù)期計價較充分，我們曾提示可以轉(zhuǎn)向汽車和消費電子等可選消費，經(jīng)歷回調(diào)釋放兌現(xiàn)壓力后，部分品種仍值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：1)美聯(lián)儲超預(yù)期收緊；2)中美關(guān)系超預(yù)期反復(fù)。

（文章來源：國泰君安證券研究）