(相關(guān)資料圖)

本次降準(zhǔn)實(shí)質(zhì)是超出市場(chǎng)預(yù)期的。一方面前期MLF超額續(xù)作降低了市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期，另一方面在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，兩會(huì)剛剛閉幕后就迅速落地，節(jié)奏也超出預(yù)期。

本次降準(zhǔn)靠前發(fā)力，其用意有二：一是對(duì)沖流動(dòng)性波動(dòng)。開(kāi)年以來(lái)信貸延續(xù)強(qiáng)勢(shì)回暖，消耗大量超儲(chǔ)引致銀行間流動(dòng)性水位降低，資金利率中樞明顯抬升、波動(dòng)加劇。此次降準(zhǔn)可以有效補(bǔ)充銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的負(fù)債來(lái)源，并對(duì)沖季末MPA考核對(duì)銀行間流動(dòng)性的擾動(dòng)。二是助力寬信用，鞏固企穩(wěn)向好的趨勢(shì)。當(dāng)前寬信用修復(fù)的持續(xù)性存疑，3月地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所回調(diào)，居民端信貸需求回暖的持續(xù)性仍有待驗(yàn)證。降準(zhǔn)可以有效促進(jìn)銀行資金成本穩(wěn)中有降，緩解銀行繳準(zhǔn)壓力，助力寬信用推進(jìn)。

超預(yù)期的降準(zhǔn)是否會(huì)有力地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)？我們認(rèn)為依然需要觀察。本次降準(zhǔn)對(duì)重大項(xiàng)目、政策推動(dòng)領(lǐng)域有積極意義，但對(duì)于居民和民營(yíng)企業(yè)的意義有限?；谀壳敖?jīng)濟(jì)修復(fù)以及信貸投放狀況，短期在需求端加碼的概率有限，年中或?yàn)檎叱雠_(tái)的窗口期。

一方面，居民與企業(yè)部門(mén)擴(kuò)表需要的是預(yù)期扭轉(zhuǎn)，與降準(zhǔn)操作本身并無(wú)關(guān)聯(lián)。居民端，3月以來(lái)消費(fèi)和地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)依然平平，居民部門(mén)債務(wù)收縮可能來(lái)到了尾部階段，但是否會(huì)過(guò)渡到主動(dòng)擴(kuò)表依然需要觀察，單純降準(zhǔn)并不會(huì)帶動(dòng)居民部門(mén)進(jìn)入加杠桿的周期；企業(yè)端，企業(yè)存款的連續(xù)高增也體現(xiàn)出企業(yè)對(duì)資本開(kāi)支的謹(jǐn)慎，降準(zhǔn)對(duì)民營(yíng)企業(yè)預(yù)期改善意義依然有限。

另一方面，降準(zhǔn)助力寬信用推進(jìn)，但目前來(lái)看更多指向重大項(xiàng)目和政策導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐漸從消費(fèi)、出行向開(kāi)工鏈、制造業(yè)擴(kuò)散，基建仍是短期最確定的抓手，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中國(guó)貨幣政策寬松的窗口期會(huì)明顯長(zhǎng)于海外經(jīng)濟(jì)疫后寬松規(guī)律。向后看，二三季度過(guò)程中，伴隨出口壓力加大，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)階段，服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)張乏力，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖以及開(kāi)工強(qiáng)度持續(xù)性還待進(jìn)一步驗(yàn)證，因此降息窗口并未關(guān)閉，特別是5年期LPR調(diào)降值得關(guān)注。降準(zhǔn)周期也并未終結(jié)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的窗口期，會(huì)明顯長(zhǎng)于海外經(jīng)濟(jì)疫后寬松規(guī)律。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）