消費領(lǐng)域被寄予厚望。去年11月至今年初大力反彈之后，市場一直期待消費再度爆發(fā)。
五一假期即將到來，壓抑已久的旅游、影視板塊能否揚眉吐氣？大消費能否沖上風(fēng)口？對此，中國基金報記者采訪了七位基金公司投研人士：南方新興消費基金經(jīng)理鄭詩韻、廣發(fā)中證可選消費ETF基金經(jīng)理姚曦、平安基金基金經(jīng)理丁琳、建信食品飲料基金經(jīng)理王麟鍇、光大保德信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)馬鵬飛、長城消費增值基金經(jīng)理龍宇飛、浦銀安盛消費升級混合基金經(jīng)理楊富麟。
他們認(rèn)為，過去三年受到壓抑的旅游、影視等服務(wù)類消費需求，假期中將會有一波脈沖性的釋放。當(dāng)前消費股股價走勢和基本面恢復(fù)情況有所背離，消費者信心恢復(fù)需要時間，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)不可能一蹴而就。隨著經(jīng)濟逐步進入良性循環(huán)，就業(yè)與人均收入預(yù)期提升，消費力與消費信心終將恢復(fù)，看好中國消費升級大邏輯。
(相關(guān)資料圖)
消費場景逐漸恢復(fù)
中國基金報：近日，國家統(tǒng)計局公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費復(fù)蘇形勢可觀。大消費板塊是否有望重回風(fēng)口？中長期的利好和利空因素各是什么？
鄭詩韻：3月份社會零售名義同比增長10.6%，較2021年增長6.7%，較2019年增長19.3%，兩年復(fù)合增速為3.3%，高于市場預(yù)期。一季度累計名義同比增長5.8%，也取得較好的恢復(fù)結(jié)果。
疫后的消費復(fù)蘇處在我們預(yù)期的通道之中，場景恢復(fù)迅速，消費力完全恢復(fù)則尚需時間。今年后三個季度，消費的機會非常樂觀。原因在于：一、去年一季度消費場景整體受影響較小，后面三個季度尤其是二季度和四季度基數(shù)很低，即使是維持當(dāng)前兩年的復(fù)合增速水平，后續(xù)消費仍然會明顯加速。二、一季度從資金面上消費并不占優(yōu)，使得股價走勢和基本面恢復(fù)情況有所背離。三、當(dāng)前消費的估值水平處于中期合理偏低位置。
從中長期來看，利好因素在于整體經(jīng)濟進入到恢復(fù)通道，相較于2022年社零不增長的異常情況，消費的大盤重回增長軌道。存在隱憂的地方包括：人口紅利已經(jīng)褪去，優(yōu)秀的消費品牌中長期來看必須抓住消費升級的脈絡(luò)，帶來更多對于品牌塑造、產(chǎn)品定義的新挑戰(zhàn)。
姚曦：從近期公布的數(shù)據(jù)可以看出，我國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇趨勢，整體表現(xiàn)好于市場預(yù)期。其中，服務(wù)消費品回暖明顯，必選消費品延續(xù)增長，可選消費復(fù)蘇態(tài)勢較好。
后續(xù)，隨著各地促消費活動的不斷開展，全年消費有望持續(xù)回暖。從政策端來看，商務(wù)部將2023年確立為“消費提振年”。隨著促消費政策的進一步出臺以及居民收入的逐步回升，消費者信心得到改善，截至2023年2月，我國消費者信心指數(shù)與預(yù)期指數(shù)分別為94.7和98.4，是2022年4月以來的最高水平。
需要注意的是，當(dāng)前消費復(fù)蘇還面臨“自發(fā)性偏強、內(nèi)生性偏弱”的問題。從自發(fā)性消費來看，隨著人員流動的恢復(fù)，消費場景快速復(fù)蘇，帶動了相關(guān)消費的增長。但受制于居民資產(chǎn)負(fù)債表受損及疤痕效應(yīng)，居民對未來的收入信心及邊際消費傾向還與疫情前有一定距離，對大消費板塊的全面復(fù)蘇有一定的壓制作用。
丁琳：此前的數(shù)輪大消費大行情，股價上漲的核心驅(qū)動力來自消費力支撐的消費升級邏輯，帶動行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與競爭格局優(yōu)化、龍頭凈利率提升，業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。而當(dāng)前的消費還存在明顯的核心矛盾，即消費者信心恢復(fù)需要時間，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)不是一蹴而就的事情。
經(jīng)濟復(fù)蘇需要循序漸進。隨著經(jīng)濟逐步進入良性循環(huán)，就業(yè)與人均收入預(yù)期提升，消費力與消費信心終將恢復(fù)。長期看，借鑒美國、日本在人均GDP處于1萬~3萬美元的發(fā)展時期，消費升級浪潮持續(xù)了15年以上。而當(dāng)前中國人均GDP離3萬美元仍有較大的提升空間。因此，我們依然看好中國消費升級大邏輯。
王麟鍇：從去年11月防疫政策優(yōu)化以來，消費場景已有所恢復(fù)。未來隨著經(jīng)濟的持續(xù)改善，居民消費能力也會逐漸提升。
中長期看，人們對于美好生活的向往不會改變，消費升級依然是板塊成長的主線，但也要警惕消費升級過程中可能出現(xiàn)的宏觀擾動因素。
馬鵬飛：消費短期容易受到總量邏輯預(yù)期的影響，長期則取決于結(jié)構(gòu)或者企業(yè)的經(jīng)營能力。經(jīng)濟新常態(tài)下，大消費板塊整體的增長和經(jīng)濟增速比較匹配，有望持續(xù)被市場關(guān)注。
消費板塊的中長期利好因素是收入分配優(yōu)化帶來消費的結(jié)構(gòu)性擴容。中國經(jīng)濟的全球相對優(yōu)勢和利率的中長期下行，如果從宏大敘事的角度去展望，人民幣國際化也會帶來消費力的極大擴容。中長期利空因素是消費群體的切換或者轉(zhuǎn)換不夠順暢，可能出現(xiàn)需求的相對真空期。
龍宇飛：我國消費占國民經(jīng)濟的比重不僅低于海外發(fā)達國家，也低于很多發(fā)展中國家。在工業(yè)化的中后階段，消費占比持續(xù)提升是大概率事件，宏觀經(jīng)濟發(fā)展的果實可能會較多地體現(xiàn)在消費領(lǐng)域。疫情打斷了這一進程，現(xiàn)在重新回到上升軌道，中長期看，消費仍然是長坡厚雪賽道。
但消費具有經(jīng)濟后周期屬性，消費信心和消費力的恢復(fù)是個漸進的過程，強度取決于經(jīng)濟復(fù)蘇力度。如果短期預(yù)期過高、估值快速上漲，也可能存在回調(diào)壓力。
楊富麟：從中長期來看，消費復(fù)蘇大概率將會持續(xù)推進，但復(fù)蘇的過程不會一蹴而就。市場中部分資金對于復(fù)蘇可能面臨的困難估計不足，表現(xiàn)得過于樂觀和自信。只有等到預(yù)期與現(xiàn)實吻合的時候，大消費板塊才會逐漸回到主流賽道。
中長期看，利好消費的核心因素仍是經(jīng)濟的穩(wěn)步向上發(fā)展，帶動消費場景的逐漸恢復(fù)和消費信心的重新建立。影響消費的利空因素主要在部分人群對于復(fù)蘇速度的預(yù)期過高，如果速度不及預(yù)期，那么市場在平衡預(yù)期和現(xiàn)實的過程中可能會出現(xiàn)一定的波動。
當(dāng)前估值水平具備性價比
看好未來成長空間
中國基金報：如何看大消費板塊的估值水平？消費板塊未來是否還有成長空間？
姚曦：若以中證主要消費指數(shù)與中證全指可選指數(shù)分別表征必選消費板塊與可選消費板塊，截至4月21日收盤，中證主要消費指數(shù)市盈率（TTM）為36.18倍，位于指數(shù)上市以來66.29%歷史分位數(shù)；中證全指可選指數(shù)TTM為23.18倍，位于指數(shù)上市以來37.82%歷史分位數(shù)。
必選消費板塊已經(jīng)歷了一波較為明顯的估值修復(fù)，后續(xù)上漲需要得到業(yè)績的驗證。以白酒為代表的必選消費板塊由于去庫壓力導(dǎo)致企業(yè)提價延后；隨著庫存去化達到正常水平以及需求的良好復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)有望采取控量挺價策略，從而帶動業(yè)績上行。
可選消費當(dāng)前估值處于相對偏低的位置，隨著地產(chǎn)復(fù)蘇帶動家電需求的增長，以及促銷折扣下汽車消費的增加，可選消費板塊估值有望繼續(xù)修復(fù)。
丁琳：當(dāng)前大消費板塊估值處于2019年外資進入估值重塑以來的中游偏下位置。消費行業(yè)格局還在不斷優(yōu)化，龍頭業(yè)績確定性依然占優(yōu)，餐飲供應(yīng)鏈、醫(yī)美、化妝品、運動時尚等仍在快速成長中。
鄭詩韻：大消費板塊的估值水平處于合理略偏低的水平。站在1年或者3年的維度，當(dāng)前消費板塊整體估值分位數(shù)約在35%，意味著當(dāng)前的估值水平比過去3年中大部分時間都要低。從5年維度來看約處在58%左右，也處于中樞位置，但這五年消費品中外資占比明顯提升，也帶來估值中樞的長期提升。
王麟鍇：消費板塊2022年11月到2023年2月的上漲，和2023年4月的回調(diào)，反映出權(quán)益市場投資者對于消費復(fù)蘇態(tài)度的變化：從防疫政策放松后的樂觀，逐步轉(zhuǎn)向?qū)?fù)蘇節(jié)奏的相對謹(jǐn)慎。后續(xù)隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，居民消費能力逐漸恢復(fù)，消費復(fù)蘇的大方向是確定的。當(dāng)前位置的估值水平已經(jīng)具備性價比，看好未來的成長空間。
馬鵬飛：目前消費板塊估值不高，如果考慮到未來經(jīng)濟的發(fā)展，部分細(xì)分行業(yè)估值甚至被嚴(yán)重低估。消費行業(yè)是確定擁有成長空間的行業(yè)。從需求維度看，仍有消費升級的需求尚未得到滿足；從供給的角度看，未來消費的結(jié)構(gòu)也會有所優(yōu)化，從總量研究的維度思考容易被周期思維裹挾，消費細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展壯大，是未來消費行業(yè)可以期待的方向。對美好生活的向往不僅是物質(zhì)層面還有精神層面，消費有其內(nèi)在升級和迭代的發(fā)展節(jié)奏和空間。
龍宇飛：大消費板塊目前估值處于合理水平，在市場理性的情況下，未來的成長空間主要靠業(yè)績的穩(wěn)定兌現(xiàn)來推動。
楊富麟：大消費板塊存在結(jié)構(gòu)性的估值差異，所以要結(jié)合不同資產(chǎn)的增長速度去評判。目前，市場高度關(guān)注的部分板塊出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但依然存在估值與增速不匹配的情況；而一些關(guān)注度低、基本面向好的資產(chǎn)，從估值與增速的匹配度來看，企業(yè)價值反而是被低估的。
整體上看，消費板塊未來是有成長空間的，但不同類型的資產(chǎn)會出現(xiàn)分化，新消費、周期性消費、有產(chǎn)業(yè)趨勢的細(xì)分行業(yè)會有更強的成長性。
料五一消費顯著恢復(fù)
注意與估值相匹配
中國基金報：五一假期來臨，消費行業(yè)復(fù)蘇可期。您對旅游、影視等板塊怎么看？
姚曦：人員自由流動，相關(guān)消費板塊快速復(fù)蘇。從人口整體流動情況來看，截至2023年4月，全國遷徙規(guī)模指數(shù)以及全國17城地鐵客運量同比增速（7日移動平均值）均超過了100%。旅游市場方面，海口美蘭國際機場運送旅客人次較2019年同期轉(zhuǎn)正，五一假期國內(nèi)酒店預(yù)定數(shù)呈現(xiàn)“量價齊升”態(tài)勢，反映出旅游市場的火爆。
影視方面，廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前3個月，電影票房總收入超過150億元，同比增漲逾10%。而且，在春節(jié)檔結(jié)束后電影市場依然展現(xiàn)出了比較強的持續(xù)性。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，截至2023年3月，全國電影票房收入及觀影人次較2019年的恢復(fù)程度均超過100%，顯示在人員流動恢復(fù)的大背景下影視板塊的快速復(fù)蘇。
丁琳：短期看，五一假期消費者對于出游、宴席、聚會等存在爆發(fā)性需求，預(yù)計旅游、酒店、影視等行業(yè)量價表現(xiàn)均會較好，但股價已基本反映了預(yù)期。我們更看重公司發(fā)展的可持續(xù)性，更關(guān)注相關(guān)公司能否在產(chǎn)品優(yōu)化、項目擴張、效率提升上取得更好的核心競爭力。
中長期看旅游板塊，酒店行業(yè)存在連鎖化率提高、品牌集中度提升、中高端結(jié)構(gòu)優(yōu)化的大趨勢，未來行業(yè)成長空間可期。影視是典型的供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，過去三年供給需求因為疫情等因素被壓制，今年以來積壓的供給端逐步釋放，海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容走進大眾視野，觀影需求將被激活。
值得注意的是，近期大火的AI也將對影視行業(yè)的未來帶來新的變化，影視制作的成本將下降，創(chuàng)作門檻降低，可以期待更多優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和創(chuàng)意的產(chǎn)生。
鄭詩韻：對于旅游、觀影的需求在長假期間都會有一波脈沖性的釋放。但旅游、影視板塊目前的估值已處于相對較高的水平，而它們的商業(yè)模式、長期成長性可能無法支撐這樣的高估值。我們雖然看好今年五一假期旅游、觀影的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但是在投資上，還是對相關(guān)板塊保持謹(jǐn)慎。
王麟鍇：五一是春節(jié)之后又一個長假，我們觀察到近期出行數(shù)據(jù)火爆，預(yù)計五一期間外出消費大概率將迎來顯著的流量恢復(fù)。
馬鵬飛：航班和酒店數(shù)據(jù)反饋消費預(yù)期較好，其中有季節(jié)性因素也有補償性出行等因素。相信隨著消費習(xí)慣的逐步修復(fù)，消費會越來越穩(wěn)健。
從投資角度出發(fā)，旺季之后的淡季不淡是有望提振消費板塊信心的主要變量，而行業(yè)供給的優(yōu)化或者新消費習(xí)慣的養(yǎng)成有望帶來相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)的業(yè)績增長。
白酒行業(yè)整體發(fā)展或分化
或更多是頭部酒企的紅利
中國基金報：近日，第108屆全國糖酒會閉幕。去年10月底以來，白酒板塊漲幅非常大。結(jié)合外圍市場及今年以來經(jīng)濟復(fù)蘇的情況看，您對接下來的白酒行情怎么看？這一輪白酒行業(yè)的復(fù)蘇會持續(xù)多久？
鄭詩韻：從基本面角度看，白酒處于新一輪復(fù)蘇的起點，我們看好白酒板塊的中長期表現(xiàn)。從估值角度，當(dāng)前白酒板塊的估值處于過去三年的相對低位，龍頭標(biāo)的較去年10月底的估值水位僅高出10%，具備較強的安全邊際。伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，我們中長期看好板塊的投資機會。
姚曦：本次糖酒會參會人數(shù)較去年明顯增加，顯示出市場對于白酒行業(yè)短期恢復(fù)和中長期發(fā)展的信心。
從行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏來看，去年10月底以來白酒板塊的大幅上漲基本消化了強復(fù)蘇預(yù)期帶來的估值修復(fù)，短期動銷走弱以及庫存的消化給白酒板塊帶來一定的調(diào)整壓力。但中長期看，隨著經(jīng)濟的溫和復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)有望在下半年完成庫存去化之后“輕裝上陣”，并借助消費場景的恢復(fù)實現(xiàn)“量價齊升”。
從宏觀角度來看，信用擴張是推動白酒產(chǎn)業(yè)擴張的重要驅(qū)動因素。在信用擴張周期中，消費者信心和中小企業(yè)信心持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計將推動白酒行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇。
丁琳：從去年10月開始，整個白酒板塊漲幅較大，核心原因有兩個：一、市場提前交易政策優(yōu)化預(yù)期；二、春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)好于往年，白酒銷售超預(yù)期。
目前整個大環(huán)境是相對溫和復(fù)蘇，今年白酒應(yīng)該會有一個溫和的恢復(fù)性的增長，消化2022年累積下來的庫存壓力，同時修復(fù)價盤。新一輪的白酒景氣周期能維持的時間會更長，但不是所有的酒企都能享受這種修復(fù)，紅利更多將歸于頭部酒企。
王麟鍇：白酒行業(yè)的復(fù)蘇建立在經(jīng)濟恢復(fù)的假設(shè)之上。今年一季度經(jīng)濟前瞻指標(biāo)社融數(shù)據(jù)已經(jīng)實現(xiàn)同比較快增長，因此，我們對于后續(xù)經(jīng)濟的恢復(fù)和白酒長維度的成長性抱有信心。
馬鵬飛：前期市場主要交易的是場景復(fù)蘇和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，后期市場將經(jīng)濟預(yù)期調(diào)整為溫和復(fù)蘇，結(jié)合產(chǎn)業(yè)反饋的信息，板塊或有所調(diào)整。目前行業(yè)的供給格局沒有發(fā)生變化，整體價盤沒有混亂，和歷史相比處于一種高質(zhì)低供給狀態(tài)。隨著經(jīng)濟的逐步恢復(fù)，渠道信心提振，整個產(chǎn)業(yè)的進銷存也會不斷優(yōu)化，業(yè)績展望和估值有望逐步修正，白酒行業(yè)未來有望呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。
楊富麟：白酒板塊2022年受損程度相對較低，在2023年基本面邊際向上的修復(fù)幅度會比其他資產(chǎn)相對偏弱。白酒前段時間的上漲主要原因來自于預(yù)期的變化。在預(yù)期與現(xiàn)實匹配后，可能會迎來更好的投資機會。此外，股價的復(fù)蘇更大程度上要看估值，估值與增速相匹配后，白酒股的投資價值才會逐漸彰顯。
關(guān)注醫(yī)療、家電、養(yǎng)殖、
高端餐飲等領(lǐng)域
中國基金報：大消費板塊哪些細(xì)分賽道值得關(guān)注？后續(xù)哪些行業(yè)有望率先迎來反彈復(fù)蘇的機遇？
丁琳：白酒作為大消費基本盤，當(dāng)前仍處于結(jié)構(gòu)升級、中高端擴容階段，部分龍頭的全國化擴張仍有較大空間，依然是需要重點關(guān)注的賽道。但行業(yè)將進入分化，個股選擇更為重要。
此外，我們認(rèn)為餐飲供應(yīng)鏈、醫(yī)美、化妝品、運動時尚等成長型細(xì)分賽道也值得關(guān)注。短期看，內(nèi)銷需求恢復(fù)確定性好于外銷，白酒、酒店、醫(yī)美、運動服飾品牌有望陸續(xù)恢復(fù)；隨著地產(chǎn)行業(yè)逐步企穩(wěn)，家電與家居亦將受益。
鄭詩韻：消費板塊中白酒、汽車零部件、餐飲供應(yīng)鏈有很好的中長期成長空間和當(dāng)期投資價值。同時，我們高度關(guān)注國產(chǎn)汽車整車的潛在投資機會。后續(xù)，如果消費開啟一輪板塊性的反彈行情，意味著經(jīng)濟復(fù)蘇較為樂觀，白酒和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈可能會有相對較好的表現(xiàn)。
王麟鍇：我們主要關(guān)注長期成長性更強，短期受益疫后復(fù)蘇且市場并未全面反映的子板塊。首先，白酒經(jīng)歷了疫情+經(jīng)濟的雙重壓力，在經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)的過程中，白酒具備量價齊升的成長性。其次，啤酒行業(yè)格局優(yōu)化，未來結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的確定性較強，且今年高端餐飲場景修復(fù)有望帶來更大的價格彈性。
龍宇飛：與健康相關(guān)的消費領(lǐng)域比較值得關(guān)注，老齡化趨勢疊加疫情對居民身體和心理的沖擊，大家的健康意識得到了一次集體加強?；貧w常態(tài)化后，積壓的醫(yī)療剛性需求得以釋放，健康相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣抬升確定性較強。目前健康領(lǐng)域估值水位仍處于歷史較低區(qū)間，有一定的機會。
楊富麟：未來預(yù)期低、基本面有驚喜的行業(yè)可能是更好的方向。新消費板塊（新產(chǎn)品、新渠道、新營銷方式）、自身的產(chǎn)業(yè)邏輯在2023年能兌現(xiàn)的板塊可能更值得關(guān)注，包括不限于主打消費性價比的小食品、產(chǎn)業(yè)邏輯開始逐漸兌現(xiàn)的養(yǎng)殖后周期、新產(chǎn)品和新渠道放量的家電板塊，等等。
（文章來源：中國基金報）