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文丨明明 周成華

私人庫存、固定資產投資主要拖累了美國第二季度實際GDP環(huán)比增速，政府支出繼續(xù)負增長以及消費支出放緩令美國第二季度經濟雪上加霜，美國經濟已步入技術性衰退。美聯(lián)儲進一步緊縮下，未來經濟全面放緩的趨勢較難逆轉，存在三、四季度經濟負增長的可能性。美國實質性衰退核心或在于勞動力市場，目前勞動力市場仍較強勁，需關注后續(xù)新增非農就業(yè)人數(shù)是否下降至20萬以及10萬的警戒線。

▍庫存與固定資產投資為美國第二季度GDP負增長的首要因素。

私人庫存投資超預期驟降，主要由于零售貿易大幅下降，未來去庫存趨勢較難改變，其對美國經濟的負面影響或將進一步擴大。住宅固定投資下降主要由于經紀人傭金和其他所有權轉讓成本下滑，美聯(lián)儲進一步緊縮預計將導致住房投資負增長將進一步加深，但由于房地產市場仍然供給緊張，預計不會出現(xiàn)上一輪房地產市場深度衰退的情形。

▍個人消費支出環(huán)比仍為正增速，但增速放緩，政府支出繼續(xù)拖累美國經濟，凈出口2020年下半年以來首次對美國經濟產生提振作用。

消費支出增長主要由于服務消費增加，消費習慣從商品向服務轉移趨勢明顯。聯(lián)邦政府支出環(huán)比減少主要由于從戰(zhàn)略石油儲備中出售原油導致非國防支出的減少，進口的增加主要由服務增加推動，出口增長主要由商品和服務增加共同推動。

▍未來美國經濟增速難言樂觀，三、四季度均存在負增長的可能性。

在全球經濟放緩的背景下，凈出口的支撐性存疑；通脹較難回落的背景下，消費的韌性或將有所降低，住宅投資與政府投資支出進一步下行的確定性較高，因此年內三季度與四季度美國經濟下行壓力將較大，存在三季度繼續(xù)負增長的可能性，四季度負增長的概率更高。

▍美國還未步入實質性經濟衰退，但部分指標已出現(xiàn)衰退跡象。

美國經濟下行的廣度、深度、速度與持久度預計還未達到衰退程度。個人消費支出指標反映出當前經濟衰退風險很高，工業(yè)總體產出指數(shù)同樣反映當前存在一定經濟衰退風險，但風險偏低。此外，實際收入同比增速處于危險區(qū)間，從消費以及零售銷售角度而言，美國需求也已明顯放緩。

▍勞動力市場較強勁為經濟未步入衰退觀點的核心論據(jù)，但長期而言勞動力市場韌性存疑。

此輪緊縮中，美國經濟環(huán)境與以往存在較大不同的是，勞動力市場較為緊張，勞動力缺口仍較大，從新增非農就業(yè)人數(shù)指標來看，當前距離衰退仍有一定距離。但就業(yè)市場指標何時惡化是判斷經濟衰退的關鍵，在經濟整體較快放緩的背景下，年內經濟衰退風險預計將進一步增大，長期而言勞動力市場變動難言樂觀。

▍結論：

目前美國經濟已經出現(xiàn)技術性衰退，高通脹環(huán)境下，企業(yè)投資超出預期快速趨弱，消費韌性較難維持，住宅投資在美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下快速落入負增長區(qū)間，未來存在美國經濟增速進一步下滑的可能性。從實際收入、消費等角度，美國經濟已明顯下行，且下行頗具衰退的色彩，但由于就業(yè)市場仍較強勁，工業(yè)產出還未明顯惡化，因此，目前難言已發(fā)生實質性衰退。對于未來美國經濟何時切實發(fā)生經濟衰退，還需關注就業(yè)指標，新增非農就業(yè)人數(shù)回落至20-10萬人是一個較好的警示指標。