《投資者網》喬丹
(資料圖)
編輯 吳悅
近期，華熙生物（688363.SH）發(fā)布關于投資Medybloom的后續(xù)進展公告，代表公司籌劃了多年的肉毒素生意戛然而止。
華熙生物是玻尿酸的全球龍頭企業(yè)，弗若斯特沙利文今年的研究數據顯示，華熙生物仍是世界最大的透明質酸（即玻尿酸）研發(fā)、生產及銷售企業(yè)，其2021年全球原料市場占比44%，較之去年穩(wěn)中有升，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。目前，華熙生物有超過200個規(guī)格的醫(yī)藥級、化妝品級和食品級透明質酸原料產品。
肉毒素與玻尿酸是兩種不同的物質，女明星大S曾經在節(jié)目中表示，“沒有玻尿酸，很多明星會活不下去”，玻尿酸在女人心目中及醫(yī)美界的地位不言而喻。華熙生物繼續(xù)深耕這塊業(yè)務能“躺賺”不少，但為何花費多年時間去拓展一個新的肉毒素市場？公司的業(yè)績質量及相關產品在競爭市場里的表現，或能給出答案。
憾失百億肉毒素市場？
8月2日，華熙生物發(fā)布關于投資Medybloom的后續(xù)進展公告，表示全資子公司鉅朗有限公司（以下簡稱“鉅朗公司”）已委托律師于2022年7月29日向韓國公司Medytox發(fā)出律師函，終止、或撤銷、或解除合資協議及依據合資協議簽署的其他相關協議，并保留追究Medytox相關法律責任的一切權利。
根據關于投資Medybloom的后續(xù)進展公告內容，2015年5月，注冊于開曼群島的原香港聯合交易所上市公司華熙生物科技有限公司（目前已退市，以下簡稱“開曼華熙”）與Medytox簽署合資協議，在香港注冊成立合資公司華熙美得妥股份有限公司（以下簡稱“華熙美得妥”），主要目的為在中國大陸地區(qū)開發(fā)、拓展及銷售Medytox生產的特定注射用A型肉毒素（以下簡稱“A型肉毒素”）及其他醫(yī)療美容產品（以下簡稱“相關產品”）。
根據合資協議的約定，開曼華熙以5000萬港元出資擁有華熙美得妥50%股權（該股權及權益已在2018年9月被鉅朗公司以1678萬港元的對價收購），Medytox以2500萬港元出資、及向華熙美得妥授予相關產品在中國大陸地區(qū)的相關產品獨家代理權、擁有華熙美得妥50%股權。雙方已于2016年8月完成獨家代理協議的簽署工作，華熙美得妥擁有相關產品在中國大陸地區(qū)的獨家代理權，并承擔相關產品在中國大陸地區(qū)的注冊工作。
2020年3月，鉅朗公司及Medytox決議共同按持股比例向華熙美得妥各增資1700萬港元，共計3400萬港元，用于支持華熙美得妥的進一步發(fā)展。截至該公告披露日，鉅朗公司已實繳本次增資中的1200萬港元。
公開資料顯示，肉毒素又稱肉毒桿菌毒素，是肉毒桿菌在繁殖過程中產生的一種神經毒素蛋白，被用于因面部肌肉過度活躍產生的動態(tài)皺紋的治療，達到除皺美容的效果。其中，A型肉毒素的毒力最強、毒性穩(wěn)定，易于生產、提純和精制，作用時間相對較為持久，目前在臨床上應用廣泛，包括瘦臉、除皺、瘦腿、面部輪廓提升、多汗癥減輕、瘢痕疙瘩消除等多個方面。
弗若斯特沙利文研究數據顯示，2020年我國醫(yī)療美容肉毒素市場規(guī)模為39億元，2016年至2020年的年復合增長率為26.9%；未來在醫(yī)療美容注射類治療服務不斷發(fā)展和醫(yī)療美容肉毒素產品種類不斷增加的推動下，醫(yī)美肉毒素市場預計將于2025年達114億元，自2020年至2025年的年復合增長率約23.9%。截至2022年3月，我國僅批準4種注射用A型肉毒素，分別為國產“衡力”、美國“保妥適BOTOX”、英國“麗舒妥Dysport”、以及韓國“樂提葆Letybo”。
可以預見，在A型肉毒素廠家少且競爭格局穩(wěn)定的環(huán)境下，上述合資協議的項目勢必能為華熙生物的業(yè)績注入強動力，但這一計劃多年的美好愿景被打斷。
根據公告，Medytox自合資協議簽署后從未向華熙美得妥提供任何相關產品以供銷售。據韓國食品藥品安全部于2020年采取的行政措施，Medytox一系列產品（包括肉毒素產品）遭受召回和銷毀的命令、取消產品批準的程序、以及暫停制造銷售和使用的命令。
另外，Medytox于中國注冊的肉毒素產品注冊狀態(tài)自2019年11月11日起至今未完成產品注冊手續(xù)，而未經注冊的相關產品無法在中國進行銷售，導致Medytox無法通過合法方式向華熙美得妥提供肉毒素產品。
化妝品業(yè)務表現突出
華熙生物目前的業(yè)務分為原料、醫(yī)療終端、功能性護膚品、功能性食品四大板塊，上述合資協議中的A型肉毒素項目屬于醫(yī)療終端業(yè)務。那么，A型肉毒素暫時無法注入后，華熙生物本來的業(yè)績質量如何？
從歷年財報來看，公司的營收規(guī)模呈逐年增長之勢，2021年全年的營收規(guī)模達49億元，較2020年同比增88%；根據公司2022年上半年業(yè)績快報，當期營收依然保持較大幅度的增長，預計同比增52%至29億元。
從營收結構來看，根據2021年財報，公司目前營收占比最大的業(yè)務是功能性護膚品，占主營業(yè)務收入的比例為67%，其次為原料及醫(yī)療終端，營收占比分別為18%、14%，這三大業(yè)務的毛利率分別為79%、72%、82%。
功能性護膚品是公司近幾年發(fā)展中的一抹亮色。根據財報，2019年至2021年，公司的原料、醫(yī)療終端的營收均穩(wěn)定維持在10億元以下的營收規(guī)模，功能性護膚品在2019年的營收雖然也僅6億元，但自2020年開始有了較為明顯的增長，2021年更是實現飛躍式增長，該業(yè)務在這兩年的營收分別為13億元、33億元，增幅分別為117%、154%。功能性護膚品業(yè)務營收的增長，也讓公司的整體營收規(guī)模由2019年的19億元翻至2021年的49億元。
除業(yè)績外，消費端可圈可點的表現，也從側面印證了公司功能性護膚品業(yè)務的發(fā)展成績。
目前，該業(yè)務線擁有潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大品牌，在小紅書等社交媒體上均具有知名度。其中，潤百顏是公司最早推出的產品，也是營收貢獻最大的產品，該品牌系列利用了公司自身上游的原料優(yōu)勢，開創(chuàng)出無菌且無防腐劑的小包裝“透明質酸次拋原液”系列產品，憑借其產品的功能性護膚定位和差異化產品布局，快速建立消費者接受度和品牌認知，被消費者稱為“國貨之光”、“玻尿酸科技護膚天花板”。
華熙生物功能性護膚品品牌簡況
數據來源：公司公告、中銀證券
實控人生意不止玻尿酸
整體來看，不管原料、醫(yī)療終端、還是功能性護膚品等生意，華熙生物都是圍繞玻尿酸開展。目前，A股經營玻尿酸業(yè)務的企業(yè)包括愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH），這二者的醫(yī)美業(yè)務營收占比分別為99%、26%。從盈利能力上來看，2019年至2021年，華熙生物的凈利率分別為31%、25%、16%，愛美客為53%、61%、66%，昊海生科為23%、17%、20%。
不難發(fā)現，這三者盈利水平存在明顯差異。其中，華熙生物呈現出逐年走低的發(fā)展態(tài)勢。從利潤表來看，逐年增長的銷售費用是蠶食利潤的主要原因之一。
華熙生物銷售費用率變化簡況
數據來源：公司財報
華熙生物逐年增長的銷售費率與化妝品業(yè)務相關。從歷年財報來看，一方面，為快速推廣功能性護膚品，公司加大了對線上渠道營銷的投入，包括天貓、抖音等電商平臺，以及直播、短視頻、搜索引擎、社交媒體等新媒體營銷方式，來保持店鋪及產品的曝光度和獲客量的持續(xù)增長；另一方面，隨著功能性護膚品業(yè)績增長迅速，公司也加大了對銷售人員業(yè)績獎勵。
回到毛利率最高的醫(yī)美項目上，根據定位的不同，公司擁有“潤百顏”、“潤致”這兩條產品線，滿足了消費者不同價位的需求，但需要突破市場份額的瓶頸。根據根據弗若斯特沙利文數據，在我國透明質酸皮膚填充劑市場上，從銷量角度看，2021年市場份額居首的公司為愛美客，達39.2%。
市面玻尿酸產品價格
數據來源：公司公告、中銀證券
華熙生物的控股股東為華熙昕宇投資有限公司（以下簡稱“華熙昕宇”），該公司的實控人為趙燕。作為華熙生物董事長及實控人，趙燕在2021年的財富達到476億元，享有“山東女首富”、“商界木蘭”等美譽。
華熙昕宇對外投資公司簡況
資料來源：企查查
根據企查查，華熙昕宇除了玻尿酸生意外，還相繼涉足了證券、小貸、保理等行業(yè)，分別投資了第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、廣州華熙匯控小額貸款有限公司（以下簡稱“華熙匯控小額貸”）、廣州華熙匯控商業(yè)保理有限公司。
華熙匯控小額貸所涉司法案件簡況
資料來源：企查查
其中，華熙昕宇對華熙匯控小額貸的持股比例為100%。目前，該公司的司法案件達22件，案由包含借款合同糾紛、民間借貸糾紛等。（思維財經出品）■