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作者：于博 劉承昊
每周洞見：重點城市已經(jīng)蘇醒
各省疫情渡峰已過兩周，多地感染率接近80%。根據(jù)對百度“發(fā)燒”、“布洛芬”兩大關(guān)鍵詞的跟蹤來看，全國各省級單位已在兩周前陸續(xù)跨過指數(shù)峰值，或標(biāo)志著疫情達峰回落。而從各地疾控披露的數(shù)據(jù)來看，河南、四川等地披露的感染率數(shù)據(jù)均超過80%。
城市重歸活力，商圈人流開始轉(zhuǎn)好。人員流動連續(xù)兩周好轉(zhuǎn)，上周92/100個城市的市內(nèi)交通強度轉(zhuǎn)好，且全部366個城市樣本的城際人員流動規(guī)模均錄得環(huán)比正增長。更重要的是，上周商圈人流數(shù)據(jù)也開始反彈，監(jiān)測的10個主要城市中，僅有成都市商圈人流指數(shù)小幅回落0.3%，其余城市商圈人流指數(shù)均邊際好轉(zhuǎn)，反映消費開始整體好轉(zhuǎn)。
城市活力較疫情前仍有差距，春節(jié)后消費與就業(yè)或共振復(fù)蘇。綜合市內(nèi)人員流動和商圈人流來看，當(dāng)前主要城市的經(jīng)濟活力總體比2019年農(nóng)歷同期更弱。其中，長沙、廈門兩地地鐵客運量高增長，或緣于新增地鐵線路的影響，從其他數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟活力有待恢復(fù)。隨著春運大幕拉開，高線級城市消費復(fù)蘇的進程或?qū)⒏嬉欢温洹５汗?jié)后，隨著疫情影響進一步趨弱，消費場景全面打開，將帶動服務(wù)消費與服務(wù)就業(yè)共振復(fù)蘇。
高頻觀察：生產(chǎn)韌性仍在
總結(jié)與展望：1月前2周，供需轉(zhuǎn)入春節(jié)節(jié)奏，人員流動重歸活躍。就上周數(shù)據(jù)來看：1）1月前8天地產(chǎn)銷量降幅縮窄，1月前8天乘用車零售同比增速轉(zhuǎn)負，線下消費邊際好轉(zhuǎn)；2）日耗同比農(nóng)歷降幅收窄，工業(yè)生產(chǎn)逐步放緩；3）美元走強、大宗走弱，國內(nèi)工業(yè)品價格漲跌不一；4）庫存去補各半，鋼材冬儲仍在繼續(xù)。
隨著各地分批渡過感染高峰，全國經(jīng)濟活躍度逐步回暖。盡管工業(yè)生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)入春節(jié)節(jié)奏，但對比歷年季節(jié)性變化。上周生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱速率明顯放緩，乘用車等部分行業(yè)開工率向歷年同期平均水平收斂。這主要緣于，疫情趨緩后供應(yīng)鏈效率逐步改善，產(chǎn)銷活動重歸暢通。因而，我們認(rèn)為，春節(jié)后，生產(chǎn)的復(fù)蘇將主要取決于需求轉(zhuǎn)好的速率，供應(yīng)鏈效率或不再是制約生產(chǎn)修復(fù)的瓶頸因素。
需求：邊際轉(zhuǎn)暖。【地產(chǎn)】1月前8天30城地產(chǎn)銷量同比降幅縮窄?！境擞密嚒?月前8天乘用車零售同比增速轉(zhuǎn)負?！旧藤Q(mào)文旅】上周城際流動回升，商圈客流降幅縮窄，電影票房增速回落。
生產(chǎn)：韌性仍在。【下游】上周乘用車半鋼胎開工率續(xù)降?！局杏巍可现苎睾ｋ姀S日耗較農(nóng)歷同期降幅收窄，水電出力仍弱。鋼鐵高爐開工率續(xù)降，鋼材產(chǎn)量降幅擴大。玻璃產(chǎn)量環(huán)比持平。水泥粉磨開工率續(xù)降。江浙織機負荷率續(xù)降。
價格：漲跌不一。【海外大宗】美元走強，大宗走弱。銅鋁、原油價格均回落。【國內(nèi)生資】上周動力煤價格續(xù)降，焦煤價格走平。鋼價續(xù)升，水泥價格續(xù)降，玻璃價格續(xù)升。PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格走勢分化。鋰電材料、光伏組件價格續(xù)降。
庫存：去補各半。【下游】上周十大城市地產(chǎn)庫銷比續(xù)降。【中游】上周鋼材庫存加速回補，水泥庫容比去化，玻璃庫存去化。滌綸POY庫存天數(shù)反彈?！旧嫌巍縿恿γ焊劭趲齑胬m(xù)升，煉焦煤港口庫存回落。LME銅庫存分化，LME鋁庫存續(xù)降，全美商業(yè)原油庫存續(xù)升。
下游行業(yè)
地產(chǎn)：備案恢復(fù)推動銷量降幅收窄，庫銷比持續(xù)回落。疫情過峰后，各地地產(chǎn)成交備案逐步恢復(fù)，帶動30城地產(chǎn)銷量同比降幅收窄。但從絕對水平來看，當(dāng)前30城地產(chǎn)銷售的絕對值仍低于歷年同期，整體仍偏弱。從庫存去化來看，上周十大城市庫銷比持續(xù)去化，向歷年農(nóng)歷同期平均水平收斂，供需關(guān)系確有改善。土地市場方面，年底集中供地結(jié)束，土地成交量季節(jié)性回落。
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乘用車：1月前8天批零負增長，生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱進程放緩。1月前8天，乘用車零售、批發(fā)同比增速雙雙轉(zhuǎn)負。零售銷量增速轉(zhuǎn)負，主要緣于補貼政策到期與春節(jié)偏早。而批發(fā)銷量增速降幅擴大，主要緣于經(jīng)銷商庫存仍待消化，在節(jié)前銷售轉(zhuǎn)弱情況下，補庫動力不強。從生產(chǎn)端來看，上周半鋼胎開工率持續(xù)季節(jié)性回落，但疫情過峰后，生產(chǎn)韌性有所改善，開工率下滑趨勢略有放緩。
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商貿(mào)文旅：春運開局表現(xiàn)亮眼，商圈人流明顯改善。全國疫情快速渡峰已超過1周，僅有西北、西南及福建等少數(shù)省份仍有較大壓力。疫情渡峰后，人流明顯改善，百城擁堵延時指數(shù)、百度遷徙指數(shù)表現(xiàn)均明顯走強。對標(biāo)農(nóng)歷同期，當(dāng)前春運人流量已恢復(fù)至疫情前水平。此外，線下消費也開始逐步復(fù)蘇，商圈人流指數(shù)邊際回升，較同期降幅明顯收窄。
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中游行業(yè)
電力：沿海電廠日耗環(huán)比走強，生產(chǎn)韌性略有恢復(fù)。上周發(fā)電端保持一定韌性。盡管水電出力季節(jié)性走弱，但火電出力環(huán)比走強，沿海8省發(fā)電耗煤回升至農(nóng)歷同期的較高水平，同比農(nóng)歷同期降幅大幅收窄。這反映出，伴隨各地疫情逐步達峰，生產(chǎn)韌性略有恢復(fù)。
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鋼鐵：生產(chǎn)偏弱，冬儲加速，支撐鋼材價格走強。供給方面，原材料價格仍高，壓制鋼材盈利，鋼廠擴產(chǎn)意愿低迷，帶動鋼材生產(chǎn)持續(xù)走弱。然而需求方面仍有支撐，一方面，南方仍有趕工需求，鋼材表觀消費量下滑速率放緩；另一方面，盡管鋼廠冬儲政策優(yōu)惠力度有限，但下游仍在積極補庫。需求表現(xiàn)略強于生產(chǎn)，支撐鋼材價格維持高位。向前看，伴隨發(fā)改委對于鐵礦石交易監(jiān)管趨嚴(yán)，原材料價格下跌壓力更大，或?qū)︿搩r造成拖累。
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水泥：供需整體進入淡季，但南方仍有趕工需求。需求方面春節(jié)臨近疊加天氣轉(zhuǎn)冷，全國多數(shù)建筑工地停工，水泥需求整體進入淡季，上周全國水泥出貨率續(xù)降。但分地區(qū)來看，華南疫情趨緩后，仍有工地積極趕工，支撐該地區(qū)水泥出貨率邊際走強。供給方面，收到下游趕工需求支撐，南方水泥粉磨開工率仍有支撐，帶動全國粉磨開工率環(huán)比走平。供需偏弱、庫存仍高，使得水泥價格持續(xù)下滑，但環(huán)比降幅略有收窄。
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玻璃：表觀需求仍有支撐，預(yù)期帶動價格走強。與水泥類似，全國地產(chǎn)趕工逐步放緩，南方趕工支撐表觀需求略強于去年農(nóng)歷同期。玻璃增量需求主要來自于下游加工廠備貨。地產(chǎn)政策持續(xù)釋放利好，帶動產(chǎn)業(yè)鏈情緒轉(zhuǎn)好，玻璃廠商積極嘗試提漲價格，帶動了下游加工廠備貨，形成正向循環(huán)，支撐玻璃價格走強。
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化工：產(chǎn)業(yè)鏈進入冬歇期，邊際需求支撐下游價格。下游訂單偏弱，多數(shù)工廠選擇停廠放假。紡服產(chǎn)業(yè)鏈逐步進入冬歇期，上周產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)生產(chǎn)均邊際放緩，滌綸長絲產(chǎn)銷率季節(jié)性下滑。價格方面有所分化，PTA價格主要受原油價格回落影響，上周價格邊際走弱；而下游原材料補貨的邊際需求支撐聚酯切片及滌綸長絲價格持續(xù)回升。
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新能源：上周光伏組件、鋰電材料價格均續(xù)降。光伏方面，伴隨上游硅料產(chǎn)能逐步投放，產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料出現(xiàn)供給過剩。硅料持續(xù)降價，并逐級向下傳導(dǎo)，上周硅片、電池、組件環(huán)節(jié)各型號產(chǎn)品價格均全面續(xù)降。鋰電材料方面，隨著需求進入淡季，鋰電材料價格持續(xù)走弱，上周鋰電材料均價續(xù)降。
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上游行業(yè)及交運
煤炭：需求偏弱、庫存不低，動力煤價格持續(xù)走弱。動力煤方面，進入淡季后各地生產(chǎn)季節(jié)性放緩，用電需求整體不強，疊加港口庫存絕對水平不低，因而驅(qū)動動力煤價格持續(xù)走弱。焦煤方面，盡管鋼廠生產(chǎn)意愿下，帶動焦炭價格提降，但由于焦煤供給整體偏緊，價格仍有支撐。
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大宗：衰退預(yù)期遭遇鷹派言論，美元反彈、大宗回落。上周，美聯(lián)儲公布12月FOMC會議紀(jì)要，紀(jì)要中不乏鷹派言論，帶動美元指數(shù)再度走強。同時，大宗商品市場在鷹派言論之下，進一步定價經(jīng)濟衰退預(yù)期，帶動大宗商品價格指數(shù)再度走弱。
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有色：流動性與需求預(yù)期同步轉(zhuǎn)弱， 銅鋁價格再度承壓。上周宏觀面因素主導(dǎo)銅鋁價格走勢。一方面，美聯(lián)儲會議紀(jì)要釋放鷹派觀點，使得大宗商品價格承壓，并帶動經(jīng)濟衰退預(yù)期深化；另一方面，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)現(xiàn)實美國勞動力市場依舊強勁，“慢衰退”的特征或更為明顯，支撐銅鋁價格反彈。整體來看，上周銅鋁均價走弱幅度更大，均價雙雙回落。
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原油：宏觀面因素壓制供給偏緊預(yù)期，油價再度回落。上周宏觀因素主導(dǎo)原油價格。美聯(lián)儲紀(jì)要釋放鷹派觀點，導(dǎo)致大宗價格集體承壓，油價同樣受挫下滑。此外，全球經(jīng)濟衰退預(yù)期增強，使得市場調(diào)降能源需求預(yù)期，加速油價下滑趨勢。盡管原油供給短期偏緊，但宏觀面因素整體壓制油價，使得上周不同口徑油價集體回落。
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交運：散運、集運價格續(xù)降，物流量價同步好轉(zhuǎn)。航運方面，上周BDI指數(shù)續(xù)降，反映全球大宗實際需求進一步下滑。各地感染渡峰后，重點港口貨物吞吐量回升，但CCFI、SCFI仍在下滑，或緣于外需整體仍偏弱。物流方面，隨著各地疫情渡峰，供應(yīng)鏈效率持續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動快遞流量持續(xù)回升。
風(fēng)險提示
1、海外深度衰退，挫傷我國外需強度；
2、新冠病毒超預(yù)期變異，影響國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進程。
研究報告信息
證券研究 報告：實體經(jīng)濟洞察2023年第1期 ：重點城市已經(jīng)蘇醒
對外發(fā)布時間：2023-01-13
研究發(fā)布機構(gòu)：長江證券(行情000783,診股)研究所